纺织服装及子版块2017年基本面呈复苏态势。上游的产能迁移、行业整合持续利好纱线、印染、服装制造龙头;下游需求分化,高端时装和高性价比的快时尚品牌发展势头良好,线上渠道的持续高增长和线下流量向购物中心等新兴渠道聚集利好龙头品牌。在行业弱复苏的背景下,我们看好纱线、印染板块及中游制造板块龙头,下游看好多品牌战略顺利推进,着重渠道创新的服饰集团,以及积极开拓海外电商市场的跨境电商板块。

　　(1)国内需求回暖,出口数据向好。内销方面,2017年1-10月我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额1.19万亿元,同比增长7.30%,增速较上年同期提升0.1pct。100/200家服装类零售额增速高于整体零售增速;出口方面,2017年1-11月,我国纺织服装累计出口2432.57亿美元,同比增长1.57%,增速从上年同期的负增长转正,回暖之势明显。

　　(2)业绩企稳回升,行业分化明显: 2017Q1-Q3增长各子行业公司增长态势延续,行业总体景气度向上,其中高端服饰,休闲及童装业绩表现较好。

　　(3)股价走势疲弱,估值持续回调。纺织服装板块2017年估值持续消化,纺织服装板块整体市盈率27倍,较年初回落32.26%,估值已回归至2011年以来平均水平以下。展望2018年,纺织服装板块整体估值已调整到相对低位,而行业龙头基本面持续向好,因此板块估值存修复空间。

　　品牌服饰:多品牌矩阵构建、渠道革新、去库存推进和供应链优化加速服饰行业优质企业复苏。

　　(1)多品牌矩阵构造有望收效。从欧美企业多品牌扩张的经验来看,扩品类-差异化-全球化是增长的重要手段,而各公司近年通过自主培育和并购等手段扩充品牌矩阵,新品牌日臻成熟,明年有望贡献业绩。

　　(2)渠道调整推进,高端与大众共同上线。各品牌线下调整基本进入尾声,同店有望触底反弹,而线上新零售的探索步伐加快,有望拉动新一轮的增长。我们看好库存调整到位、新老品牌共促增长,业绩拐点向上的太平鸟;通过构建多品牌矩阵,新品牌有望放量的安正时尚,以及通过海外并购打造多品牌矩阵且收购优质时尚品牌电商代运营标的的歌力思。

　　2011-2016年跨境电商交易规模CAGR 达29%,2016年达6.3万亿元,渗透率升至25.9%,而海外电商市场高速发展,东南亚、中东等国电商渗透率不足5%,但增速普遍超20%,自营型垂直电商相比平台型巨头在性价比、服务等方面领先,目前仍处于高速发展的红利期。

　　(2)电商代运营抓住传统品牌与海外品牌“上线”的机遇,巨头宝尊电商通过强化内功增强品牌粘性,而百秋电商等细分龙头通过专注特定领域同样取得高增,此外,与跨境电商高速增长一脉相承的是,海外电商行业的快速发展和品牌上线也为电商代运营行业带来新的发展疆域,国内知名代运营公司未来携知名品牌扩展国外线上市场成新看点。另外以开润股份、南极电商为代表的电商新模式依靠互联网的提效降本发展迅速。

　　(1)技术+模式+管理模式革新提振中游制造和供应链管理服务。行业龙头受柔性化需求拉动业绩保持高增,加之3D 无缝针织等新技术革新生产关系以及垂直一体化的模式高效整合资源,行业马太效应显著,龙头强者恒强。我们看好中游制造龙头申洲国际、针织品类细分龙头南旋控股以及集团整体注资后的快时尚供应链管理及锂电池电解液双行业龙头江苏国泰。